鴻海短中長期競爭力分析-2022整年獲利&電動車&印度

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鴻海短中長期競爭力分析-2022整年獲利&電動車&印度

2022年，隨著經濟動盪，影響經濟的大事件頻頻，包括俄烏戰爭、通膨、以及中國封城、限電等。整體股市邁入下跌修正，至今仍無起色。但如此逆風卻有亮眼表現的鴻海，卻一次次的打破各種眼鏡，因此我們根據幾個短中長期方向，包含今年展望、電動車將迎來的收割季、未來十年的大環境探討，再一次進行分析討論。


本文將會把重點放在幾點:

  • 鴻海2022第三季表現強勁
    • 九月營收突破歷年單月新高，推估今年獲利落點
  • 電動車逐步貢獻營收
    • 2023年電動車事業迎來高成長獲利
  • 本業競爭力分析
    • 核心本業: 智慧型手機未來銷量趨勢
    • 全球勞動力分析
    • 印度: 下一個黃金十年
    • 額外補充: GDP Per Capita

鴻海2022第三季表現強勁

第三季表現出乎意料的好，我們從以下幾點來推估整年獲利:
  • 2022年9月營收為8,223.23億元，月增83.18%，年增40.39%，創下單月新高紀錄(歷年次高營收為2020年12月營收7,137億元)，單月表現優於公司預期。。
  • 2022年第三季營收為1兆7,463億元，季增15.62%，年增24.40%，第三季表現優於公司預期。
  • 2022 年累計前 9 月營收為 4 兆 6,649 億，年增 13.66%，為歷年同期新高（次高為2021 累計前 9 月營收 4 兆 1,043 億）；表現優於公司預期。


獲利推估

鴻海在9月營收報告，連續用了三個優於公司預期，代表第三季表現超乎公司在第二季時的展望。鴻海第二季營收為15,104 億，當時對於第三季展望是MOM持平、YOY約10%，然而此次第三季實績為MOM: 15.62%，YOY: 24.4%，基本上已經大幅打破原先的預期。

鴻海雖仍表示第四季審慎樂觀，全年度展望仍為成長，代表第四季仍會有不錯的表現。(故筆者認為最差也會持平去年。)

鴻海2021Q4營收為18,898億，若2022Q4持平的表現下，鴻海整年營收就有機會來到65,547億，則YOY就會來到9.4%，也是合乎對於成長的定義(~10%up)。

  • 毛利率、營業費用推估
    • 2019Q3，營收: 13,878億，營業費用: 498.9億，毛利率: 6.01%。
    • 2020Q3，營收: 12,915億，營業費用: 477.2億，毛利率: 6.2%。
    • 2021Q3，營收: 14,058億，營業費用: 523.9億，毛利率: 6.3%。
    • 2022Q3(推估)，營收: 18,070億，營業費用: 523.9億(觀察近三年Q4趨勢)，毛利率>=6.4%(台幣第三季比第二季貶更多，保守估計以Q2當作參考)。
      • 營業毛利 = 營業收入 * 毛利率  >= 1,156億。
      • 營業利益 = 1156-523.9 = 632.1億。
    • 2019Q4，營收: 17,409億，營業費用: 628.3億，毛利率: 6.47%。
    • 2020Q4，營收: 20,090億，營業費用: 629.2億，毛利率: 5.69%。
    • 2021Q4，營收: 18,898億，營業費用: 611.5億，毛利率: 6.03%。
    • 2022Q4(推估)，營收: 18,898億，營業費用: 629億(觀察近三年Q4趨勢)，毛利率>=6.4%(理由同Q3推估，以Q2當作參考)。
      • 營業毛利 = 營業收入 * 毛利率  >= 1,209億。
      • 營業利益 = 1209-629 = 580億。
    • 全年營業利益 = 632.1+580 = 1212.1億。
  • 業外損益合計
    • 近三年Q3、Q4業外損益合計皆大於200億以上。
    • 但由於今年度各國股市大幅修正，2022Q3+Q4這部份我們保守預估抓100億就好。
  • 每股稅後盈餘
    • 第三季
      • 稅前淨利: 632.1+50 = 682.1億。
      • 合併稅後淨利: 682.1*0.85=579.79億。
        • 假設所得稅15%。
      • 稅後淨利: 533.29億。
        • 非控制權益取前兩年平均: 8.02%
      • EPS為3.85元。
    • 第四季
      • 稅前淨利: 580+50 = 630億。
      • 合併稅後淨利: 630*0.85=535.5億。
        • 假設所得稅15%。
      • 稅後淨利: 466.37億。
        • 非控制權益取前兩年平均: 12.91%
      • EPS為3.36元。
    • 推估2022整年EPS為11.74，YOY: 16.82%。
      • 符合公司預期。

電動車將逐步貢獻營收

關於鴻海在電動車版圖做出的層層布局，擴展至全球供應鏈的近況，請直接參考筆者定期更新的文章即可，這裡我們只聚焦在明年就將帶來的營收貢獻。


2023年，鴻海電動車率先量產有三個乘用車客戶: 納智捷、Lordstown、Fisker，一個商用車電動巴士Model T，一個其他車型客戶: Monarch Tractor，皆為B2B商業模式。

鴻海於2022第二季法說時提到: 
  • 鴻海預計除了現有客戶，未來EV客戶會增加2個傳統車廠、3個新創車廠。
  • 區域化的生產規劃，美國目前有三個地方: 俄亥俄州、威斯康辛州、墨西哥。
    • 俄亥俄州產能規劃有50萬~60萬台，鴻海也陸續聚集了相關的客戶，預計2024年可以消化完。
    • 威斯康辛州相關的規劃目前還不能透露，預計下一次的法說會可以公布。
    • 墨西哥會有很多的零組件，包括電池相關等。
也就是說，除了上述客戶外鴻海還會有5個新客戶，其中一個在10/16號時宣布為美國新創 INDIEV。而2024年俄亥俄州產能有50萬~60萬台，回推2023年可能至少有20~30萬台的產能水準。

雖然電動車本身的產量在2023年可能還未大幅發酵，但電動車零組件與車用半導體卻以飛快的速度在成長，亦會在2023就帶來有感的營收貢獻。

而車用零組件與車用半導體，正是讓鴻海達到毛利率10%的重中之重，並非只有毛利率3~4%的代工產能。

  • 鴻海今年車用零組件、半導體大幅成長
    • 車用零組件今年(2022)營收有望突破200億元、較去年(2021)100多億元大幅成長。
      • 註: 此類車用零組件為機構件、塑膠件為主。
  • 鴻海車用半導體 開花結果
    • 車用小IC的目標，鴻海計劃車用8吋和6吋晶圓廠要在2023年量產；自有6吋碳化矽晶圓廠要在2023年試產。
    • 自有車用關鍵IC方面，鴻海集團在車載充電器用碳化矽規劃2023年量產；車用微處理器（MCU）規劃2024年投片；自駕光達OPA LiDAR規劃2024年量產；逆變器用碳化矽功率模組規劃2024年量產。

本業競爭力分析

說到鴻海的本業，其實鴻海身為全世界第一、市占超過四成的EMS大廠，產品非常多元，不會被綁死在單一產品甚至單一循環產業。

我們來看一下鴻海對於其產品分類的介紹:

  • 消費暨智能產品領域(主要為智慧手機、電視、遊戲機等產品)
    • 個人使用的消費電子產品，包括智慧型手機、功能型手機、穿戴式裝置等以及家庭生活中的智慧娛樂系統及設備，包含電視機、遊戲機、機上盒、音箱等。涵蓋過去外界所定義的3C產品別中Consumer Electronics以及一部分Communications範疇。
  • 雲端網路產品領域(主要為伺服器、網通等產品)
    • 企業以及一般消費者使用網路通訊、雲端空間所需的相關雲網設備，包括路由器、伺服器、邊緣運算、資料中心、衛星通訊等相關設備。
  • 電腦終端產品領域(主要為電腦、平板等產品)
    • 工作生活所需的電子運算設備，以及辦公室職場工作所需的電子運算產品，包括桌上型電腦、筆記型電腦、平板電腦、商務機、印表機等，涵蓋過去外界所定義的3C產品別中Computing的範疇。
  • 元件及其他產品領域(主要為連接器、機構件、服務等產品)
    • 涉及產業上游的關鍵零組件、技術零件，包含連接器、精密光學元件、以及鏡頭、電子元件、半導體產品、汽車電子零件、刀具/模治具與機械設備之製造與開發等，此外物流倉儲、軟體開發、醫療保健服務、工業互聯網整合方案領域，也歸屬此範疇。

智慧型手機未來銷量趨勢

鴻海2022第二季產品分類為: 消費智能(50%)，雲端網路(25%)，電腦終端(19%)，元件及其他(6%)。

但其中消費性產品的占比確實相當大，尤其是智慧型手機。我們雖然看不到智慧型手機佔鴻海消費智能產品的幾成，不過合理判斷占比一定相當高，經常有流言說智慧型手機不行了，鴻海本業不行了，那我們客觀地來看整體智慧型手機在未來幾年的銷量趨勢。

根據IDC(國際數據資訊)在2022年的報告指出，因為過去兩年的大量成長，2022稍微短期逆風後，2023年手機市場將以 5% 的成長復甦，一直到2026年手機的總銷量都會一直呈現成長趨勢。



而跟鴻海最息息相關的蘋果高階手機代工，其高階市佔更是處於長期領先地位，並持續在成長。

  • 鴻海今年(2022)一如以往獨家代工高階iPhone Pro系列，旗下組裝業務同時打入新品試量產導入量產服務（NPI）的還包括iPhone 14，在市場上仍為iPhone最大供應商。
圖表資料來源 : Counterpoint’s Global Monthly Handset Model Sales (Sell-through) Tracker


全球勞動力分析

其實看到這裡，我們已經能確定，至少未來五年內，鴻海的本業核心不會有衰退的機會，反而能持續帶來穩健的獲利，但既然要分析，我們不如看更長一點。與智慧型手機等消費電子息息相關的，莫不是跟人口有著正向相關，而銷量成長疲軟的主要來由就是大型消費經濟體: 歐洲與中國的經濟趨緩。

要考量與經濟強相關的部分，最直接的就是觀察全球大經濟體的勞動總人口趨勢。


直接破題: 就算目前全球三大經濟體中的歐洲跟中國經濟趨緩甚至衰退，即將崛起的勞動力國家如南亞、東南亞，也會帶來強勁的消費需求。


消費性產品需求就是反映有多少的人口，而在人均消費及所得不斷成長的帶動下，對消費性產品的銷量與售價，都會帶來相當大的成長動能。因此，就算放眼未來50年，全球經濟動能成長的帶領下，還有誰會對短期逆風感到悲觀? 還有誰會質疑身為一個全世界最大EMS市佔的鴻海，不能從中獲得利益?


主要勞動衰退經濟體(-195M):
-65M

-130M

主要勞動成長經濟體(+505M):

+20M

+85M

+400M

印度: 下一個黃金十年

  • 就名目GDP而言，印度已成為第5大經濟體，本(2022-23)財年第1季經濟成長達到13.5%，如果考慮購買力平價(PPP)，印度的GDP是世界第3大經濟體，僅次於美國及中國。

最具勞動力成長的南亞，其中的印度就佔了一半的勞動力來源(+200M up)，然而GDP Per Capita 印度只有中國的約1/6，未來人口紅利帶來的巨大經濟動能可想而知。因此下一個世界工廠會落腳在誰家，我想已經很清楚了。
  • 2021年GDP Per Capita:
    • China: 12,556USD
    • India: 2,277USD
詳細印度到底要怎麼成長，有很多資料可以查詢，我們這邊不討論太細，我們只聚焦在印度生產有什麼好處。

  • 想做「市場」而得設「工廠」的原因，就是從2017年起，印度連續兩年將手機的進口關稅，從10％上調至20％，導致iPhone在印度的售價，甚至比美國本土還要高。
  • 蘋果手機的印度產量愈多，它在該國接收的銷售「綠燈」也愈多。尤其，蘋果在印度手機市占率還只有4.4％，未來成長空間仍大。
  • 今年(2022)11月印度製造的iPhone 14出貨之後，因為時間點仍是該機種的首波銷售期，研究機構IIG預估，今年印度製造的蘋果手機，有望從去年的7百多萬支大增超過7成，來到一千兩百萬支的新高值，而受益最深的台灣業者，就是這支手機在印度的獨家組裝廠——鴻海。
關稅壁壘，就是逼各家大廠要在當地設廠、生產產品，才能賺取當地龐大且日益成長的消費能力。


那回歸到鴻海的布局，我們看一下目前的規模以及未來的投資。
      • 摩根大通分析師估計，蘋果可能會在2022年底前將5%的iPhone 14產能轉移至印度，並預計到了2025年時，包含iPhone、Mac、iPad、Apple Watch、AirPods在內的旗下各種硬體產品，將有25%會在中國以外的地區生產，目前這個數字約為5%。
      • 目前iPhone 14在美售價799美元，而在印度售價79,900盧比，相當於980美元，而iPhone 14 Pro Max基本款在印度則達到1,717美元，遠高於在美國的1,099美元定價。未來擴大在印度生產的比例，蘋果就有望改變定價過高的問題。
    • 兩個重點，鴻海在印度產能已可生產近5%的出貨，且為了能降低關稅導致過高的售價，不管鴻海還是蘋果，在當地擴大生產已是必然。

  • 未來布局:
    • 電動車佈局:
      • 印度泰米爾納德邦（Tamil Nadu）政府代表團於今（27）日拜會鴻海（2317）集團總部，由董事長劉揚偉親自接待，雙方針對集團未來的業務布局進行討論。印度代表團也對鴻海集團在當地的投資表達感謝，表示將全力支持並協助鴻海未來的投資規劃。
      • 印度時報之前報導，鴻海最初沒有在印度製造電動車的計畫，但現在已經在當地展現出對手機生產線以外的興趣，正在考慮在當地設置電動車產線，擴大在亞洲的製造基地，也被推薦在泰米爾納德邦設廠，鴻海持續關注印度市場對電動車的潛在需求。
      • 印度泰米爾納德邦代表團拜會鴻海 傳討論電動車設廠事宜 - 2022/11/13

    • 電子元件、手機、電動車、電視等OEM佈局:
      • 2021/12/22公告，子公司Bharat FIHLimited遞交印度孟買證券交易所及印度國家證券交易所上市申請文件。鴻海間接持有Bharat FIH Limited股權比重約63.43%。
      • 根據資料，BFIH是印度最大電子代工服務（EMS）供應商，在印度南部3個園區營運，主要原廠委託製造（OEM）客戶涵蓋行動手機、機械、電動車、電視、穿戴式裝置、電訊及網絡產品以及其他資通訊硬體廠商。
      • 富智康旗下BFIH計劃於印度兩大證交所掛牌 - 2021/12/22


額外補充: GDP Per Capita

針對GDP Per Capita，印度於2021年突破2,000USD，值得特別強調與討論。

筆者在下方舉了非常多國家的例子，包含Taiwan, China, Japan, South Korea, Malaysia, Mexico, Thailand等等，族繁不及備載。所有國家都是2,000USD前成長緩慢，2,000~10,000USD經濟進入高速成長期，強勁的經濟體幾乎都可以在10年內完成這個過程，即使一些小型經濟體走了近20年，其成長力道也遠高於2,000USD之前。

而隨著印度龐大的人口成長(勞動力+200M up)，加乘上強勁的經濟成長前景，即使未來10年只能成長到6,000USD，其3倍的GDP Per Capita與人口基數相乘，也將帶來非常瘋狂的消費力道，更何況世界工廠的轉移將加速並穩固這個過程。

這就是為甚麼未來的成長引擎，會由印度來催動的最主要原因。

  • Taiwan
    • 2,000~10,000(USD): 為1980~1990年代，又稱台灣黃金十年。
圖表資料來源 : Statista 2022

  • China
    • 2,000~10,000(USD): 為2005~2018年代，而1995-2010這段時間中國又稱世界工廠。
      • 2015全球金融危機，導致發展略為趨緩，但很快又回復成長力道。
圖表資料來源 : macrotrends & World Bank

  • Japan
    • 2,000~10,000(USD): 為1970~1981年代，歷經十年。
圖表資料來源 : macrotrends & World Bank

  • South Korea
    • 2,000~10,000(USD): 為1983~1994年代，歷經十年。
圖表資料來源 : macrotrends & World Bank

  • Malaysia
    • 2,000~10,000(USD): 為1990~2010年代。
      • 雖然走了20年，但突破2,000USD後，一樣呈現經濟加速的趨勢。
圖表資料來源 : macrotrends & World Bank

  • Mexico
    • 2,000~10,000(USD): 為1988~2008年代。
      • 雖然走了20年，但突破2,000USD後，一樣呈現經濟加速的趨勢。
圖表資料來源 : macrotrends & World Bank

  • Thailand
    • 2,000~8,000(USD): 為2002~2019年代。
      • 突破2,000USD後，呈現經濟加速的趨勢。
圖表資料來源 : macrotrends & World Bank


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