鴻海2021第四季法說會重點整理

鴻海2021第四季法說會重點整理

2021全年損益表: 

2021:

毛利率: 6.04%

營益率: 2.49%

淨利率: 2.32%

EPS: 10.05

2020:

毛利率: 5.65%

營益率: 2.07%

淨利率: 1.90%

EPS: 7.34

2019:

毛利率: 5.91%

營益率: 2.15%

淨利率: 2.47%

EPS: 8.32

年對年三率三升

1. EPS創下14年新高，YOY37%。
2. 整年營收創下歷史同期新高(YOY: 12%)，主要受惠於智慧型手機需求持續強勁，元件與其他產品表現優異。且供應鏈管控得宜，降低電腦終端產品受缺料影響。
3. 三率年對年三率三升。
4. 毛利率因2020年上半年因疫情影響，產能利率用低，毛利率表現受到壓抑。隨2021年產能利用率回到正常水準，以及產品組合的優化，使毛利率優於2020年，亦優於疫情前的水準。
5. 營業費用較去年增加11%，主要是因為2020年受COVID-19影響，政府給予用人費用的減免，造成基期較低。另外2021年因業務擴張增長，以及疫苗捐贈(約1.05億美元)導致費用增加。但營業費用率仍較2020年低，公司仍秉持過往原則，管控營業費用的支出。

在先前文章: 鴻海2021第三季法說-會後分析

我們分析鴻海近三年Q3、Q4業外損益合計皆大於200億以上，所以合理推測鴻海2021年也會是差不多的表現，甚至會更好。

但實際鴻海給出的數字中，雖然最後業外損益合計如預期表現，尤其是關聯企業及損益合計各家子公司Q4表現相當亮眼。然而，其他利益及損失，卻是意外的損失48.7億。

其他利益及損失組成如下:

1. 透過損益按公允價值衡量之金融資產(負債)。
2. 處分不動產、廠房。
3. 處分投資利益(損失)。
4. 外幣兌換利益(損失)。
5. 其他利益(損失)。

我們可以看到，Q4大部分是虧在透過公允價值衡量之金融資產上，其基本意義為持有被投資公司股份小於20%，無重大影響力，持有供交易，採用公允價值法衡量，公允價值變動列入損益。

這部分是認列手上持有無重大影響公司之股票價值，雖然公司並未出脫獲利，但仍需依其股價下跌而計算損失。這部分的損失可能因為鴻海持有的陸股所致，而陸股在2021Q4一路走跌，而認列的損失。

此項目中，若是因為股票價值認列、外幣兌換利益的損失，筆者認為都跟公司獲利無關，並不需要過於擔心。

損益表: 

2021Q4:

毛利率: 6.03%

營益率: 2.79%

淨利率: 2.35%

EPS: 3.20

2020Q4:

毛利率: 5.69%

營益率: 2.56%

淨利率: 2.29%

EPS: 3.32

同期三率三升

1. 營收YOY減少6%，主要是2020新品延後到第四季上市，導致基期變高，但仍為單季歷史次高。
2. 三率年對年三率三升。

資產負債表:

2021Q4:

負債比: 60%

每股現金: 76.43塊

淨值: 99.59塊

2020Q4:

負債比: 60%

每股現金: 88.95塊

淨值: 93.59塊

現金流量表:

2021現金流出982億元，主要原因為2021年第一季應收帳款，客戶於2020年最後一天提前支付約兩千多億元，故2021年收款較少。

資本支出2021年增加41%，主要是加速經營策略的執行，用在數位轉型的數位化支出，新產能的全球佈局，及3+3新事業的發展。

產品表現:

產品箭頭，水平(+-3~5%)，45度(10%)，90度(>15%)。

消費智能(60%)。

雲端網路(19%)。

電腦終端(16%)。

元件及其他(5%)。

2021年回顧:

消費智能(54%)。

雲端網路(21%)。

電腦終端(19%)。

元件及其他(6%)。

2022全年展望:

今年觀察重點: 疫情、通膨、國際政經情勢的發展。

目前來看，疫情沒有放緩，通膨也還在高點，全球政治更加緊繃。這些都讓目前供需狀況更為複雜，也造成展望有很大的不確定性。

預計料況緊俏的情況，要到下半年才會比較明朗。

同時因為去年營收比預期更好，墊高了基期，使今年備受挑戰。

但即便有這麼多的變數，鴻海對2022全年的展望，仍為審慎正面看待。

消費智能: 5G手機應有不錯的成長，整體智慧型手機市場仍持續擴張。但由於去年基期高，預計今年表現約略持平。

雲端網路: 持續看好今年雲端產品的需求，網通需求會隨5G產品的擴張延續到今年。較去年會有顯著的成長，其中CSP的成長更為強勁。

電腦終端: 疫情帶來的需求，將在今年持續平穩，但仍是過去十幾年來最好的表現。

元件及其他: 持續擴大市佔率，其中連接器及光學模組，將會穩定成長。預期較去年有強勁的成長，為四大產品成長最大的一項，符合公司調整產品結構、改善毛利率的方向。

2022第一季展望:

• 整體營收，去年第四季受零組件短缺未被滿足的需求，部分會延續到今年的第一季。即使去年Q1基期很高，但表現仍預期與去年持平，公司正面看待第一季表現，預期季節性表現將是近十年來最好。

• 消費智能: 年對年持平。整體表現仍不錯，不受去年高基期影響。
• 雲端網路: 年對年顯著成長。需求持續成長，加上鴻海在全球布局以及供應鏈管理的優勢
• 電腦終端: 年對年持平。整體供需健康，不受去年高基期影響。
• 元件及其他: 年對年顯著成長。公司持續擴大零組件市占率。

2022年六大主軸:

ICT:

雖然去年有新的競爭者加入，但整體競爭環境仍穩定。公司有信心在今年維持領先的地位，持續強化管理的競爭力，雖然產品複雜度提升，營運難度也越來越高，但對鴻海來說是挑戰，也是機會。

EPS極大化仍是公司今年的目標，2020年創下14年來新高，即是最好證明。

EV:

今年發展重點為加速量產、商轉。

將持續擴大客戶的基礎、盡速量產，尋求既有車廠以及新創車廠的加入，並持續建立電動車在全球的生產據點。

• 電動巴士在3月初開始交車，並預計在今年科技日再推出兩款全新的電動車，樣式將更為全面。
• 預計2022下半年，在俄亥俄州生產Lordstown的電動皮卡。
• 2023年度，將在台灣開始生產Model C。

今年EV營收將以零組件與軟件為主，整體EV效益在2023年會有更具體的表現。

半導體:

去年有不錯的成果，目前也有合作案正在洽談。

今年會在全球多元產能與技術佈局上取得更多進展。

此外，也會延伸集團的EV垂直整合到半導體，目前已開始和Stellantis合作設計車用半導體，對標未來的EV、EEA架構縮需的MCU、ZCU(zone control unit)、SOC、小IC等。

與重要的客戶合作開發半導體，會是很重要且關鍵的利基。

軟體:

軟體定義電動車將是未來發展電動車的關鍵。

鴻海將加快開放資料與開放平台的腳步，加入軟體應用供應鏈來實現軟體定義EV的目標。

元宇宙方面策略與電動車一樣，會建設原宇宙的平台，包括應用雲端，以及AR、VR的平台。

協助客戶打造更好的元宇宙用戶體驗。

全球布局:

持續發揮全球布局的優勢，彈性且動態的調配產能資源來因應新的國際情勢。

鴻海將以BOL合作模式，持續在電動車全球布局上永續發展。除了北美、台灣，也布局了泰國、印尼、印度、中東、墨西哥。

將完整提供整車、三電、零組件、軟體和雲端服務。

ESG:

董事會正式通過提名委員會，後續會提供董事會的多元化。

並重新擬定ESG的目標與願景，科學減碳的目標也在進行中。

近期重大事件:

關於鴻海在電動車布局，請參考之前文章: 鴻海電動車整理-2022進度更新

其他重點整理:

      電動車:

1. 目前各個EV合作案的進展，以及2022~2025年預計的營收展望? 另外在營收貢獻裡，組裝零組件的占比分別為何? 
• EV的合作案一直都按照進度在進行，包括電動巴士、Lordstown的電動皮卡，以及泰國PTT建廠、Fisker的PEAR於2023第四季開始量產、Stellantis合資公司已於2021年底成立等等。
• 2022年的EV發展目標，第一個重點為商轉、量產。第二個重點為發展並製造高價值零組件、電池模組、以及軟體服務。
• 長期目標為，在全球2025年電動車市場規模6000億美元中，鴻海目標5%市占，將近台幣一兆的規模。鴻海預計每年整車目標為50~75萬輛，其中整車代工的營收貢獻預期超過一半的比例。而在零件和軟體業務的服務上，預計2025年的目標為滲透率達到10%。
2. 輕資產的策略是資源集中在技術研發，量產方面會透過BOL模式跟當地政府與廠商來合作，BOL出資不會超過40%，這樣的好處是可以把資金都集中在技術研發，讓整體競爭力上升，並與當地的企業一起分潤。以泰國PTT上為例，跟當地BOL模式是出資40%，而技術投入是鴻海100%。印度跟沙烏地阿拉伯也是類似模式，但細節要等正式簽約後才能公布。
3. 鴻海在全球電動車區域製造的規畫為何?
• 美國俄亥俄州是每年50萬台的產能。
• 泰國初期是5萬，2030最終目標是15萬台的產能。
• 其他地區的規劃會逐步落實，至於歐洲、沙烏地阿拉伯、印尼等，這些目前都在洽談中，這方面布局鴻海不會躁進，會根據市場情況與全球政經局勢來決定。
• 鴻海2025年整車生產的目標大概是50~75萬台，主要分布為美國俄亥俄州50萬，台灣裕隆的產能、泰國至少5~15萬中間。但為了讓客戶有更好的競爭力在全球市場舖貨，所以在歐洲、東南亞、印度等都有在布局，陸續細節確認後會再公布。鴻海電動車市占5%的目標就是落在75萬，這是以目前現有產能的規劃。其他的產能要依據跟當地政府洽談與當地市場狀況，還有國際政經局勢來決定。
4. 電池模組與關鍵零組件的技術會在台灣研發，研發完後會跟相關的廠商在市場端合作。以台灣來說，會使用台灣研發與台灣生產的元件。以在高雄打造的E-BUS產業鏈以及ESS(儲能系統)上的需求為例，就會在高雄打造一個磷酸磷鐵的電池包與電池芯的供應鏈。至於未來在泰國、印尼、美國的狀況，就會用台灣研發出來的電池相關技術，跟當地的廠商合作，並在當地量產。原則上就是研發在台灣做，量產會跟當地的廠商合作。
5. 車用軟體分成三個部分:
• 第一層是最底層的ECU(Engine Control Unit)，這個軟件都要符合各種AUTOSAR安全規範與需求。
• 第二層是屬於long control的部分，這部分是全新的架構，負責保證各種網路連接、訊息傳遞等。
• 第三層就是SOC的部分，其中又分為智能座艙、智能駕駛、智能網關。SOC大致上採用我們現在ICT上面的做法，鴻海軟件的開發會以SOC與long control為主，ECU的部分會完全依照AUTOSAR的標準，重要的ECU上會自行開發。
6. ICT的產業與傳統汽車產業最大的不同是速度，傳統汽車產業的強項是安全，所以他們在底層ECU最自己做，但在long control與智能上面的開發，鴻海認為這方面可以滿足其速度上競爭的需求，這方面可以看到很多合作機會。
7. EV上最關鍵的know how有兩個，一個是Time to Market，一個是Time to Cost。
• Time to Market的最關鍵是建立平台的能力。
• Time to Cost最關鍵的是速度與模組化、標準化，讓模具可以re-used，模器開發的時間與成本可以降到最低。
• 而這兩個都是鴻海的know how。這也是鴻海為甚麼提出MIH的原因，MIH目前已有2300個會員，並在持續增加中，這代表大家對於MIH的作法是有期望的，透過MIH把平台做出來，Time to Market就可以加快，把開發一部新車從4年減少到2年，Time to Cost透過鴻海的速度與MIH的標準化、模組化來達成。而這對於傳統車廠等競爭對手來說會是一個很大的挑戰，對於非ICT背景的同業來說，進入這個產業所需的規模、技術廣度、資金都是相當大的門檻，不是有充足的勞動力與政府支持就能達到，而鴻海有相當大的信心來克服。鴻海這兩年的佈局、MIH軟硬平台建立、創新BOL的模式，相當多的國家陸續都跟鴻海合作，這些都是鴻海的競爭優勢。
8. 對於Capital intensity型態的business，鴻海的作法就是BOL，以較少的資金，挾帶著領先的技術來做為雙方合作的基石。因此在資本的需求就與傳統全部自己出資的作法有非常大的不同。對鴻海來說，挑戰不是資金，而是技術。鴻海不是要蓋需要大資本的最先進的晶圓廠，鴻海競爭的是用成熟的製程加上鴻海特殊的工藝，來提升鴻海產品的性能，在整車上有更大的競爭力。
9. 整個鴻海集團在各類都有相當多的人才，鴻海在ICT的產業，不管是涵蓋產業、廣度跟深度都累積相當多的人才，這些人才只要有適當的training，就可以變成符合我們EV所需的人才。加上鴻海與外界很多有經驗的公司合作，包括華創、Pininfarina等非常有經驗的造車公司來合作，這都是快速推進的方法。除此之外也跟很多國外專業的人才合作，包括美國、加拿大都有相關的人才來加入鴻海，鴻海最吸引這些國外人才的就是MIH，把ICT的經驗帶入傳統的車業，加上開放平台的做法，讓很多人認同這個理念。所以鴻海認為人才上面並不是太大的問題。

      半導體:

1. 鴻海對於印度半導體的布局? 為何挑選Vedanta公司做為合作夥伴? 印度當地缺乏半導體的供應鏈，鴻海該如何克服這個挑戰? 印度晶圓廠預計和集團其他的策略產生甚麼樣的綜效?
• 鴻海現在已有Sharp的8吋晶圓廠、台灣有專攻SiC的6吋晶圓廠、鴻海在3~4年前就有12吋晶圓廠的規劃，目標都是在power、RF、CIS相關的產品線。鴻海在技術、人才、合作夥伴上都依照策略再進行規劃。Vedanta在印度當地是營運績效非常好的集團，尤其是基礎設施與政策法規上可以協助整個供應鏈的建置，且其具有在當地生產相關電子零件的能力，對當地的人力、政府溝通都有相當的實力。
• 印度缺乏半導體供應鏈是現況，但鴻海看重的是整個產業在印度發展的未來。鴻海在過去很多的廠區和供應鏈都是和當地的政府、產業、合作廠商共同創建完成，鴻海對於開碩整個產業並不陌生，供應鏈建置的能力是鴻海巨大的優勢，加上鴻海多年來在半導體的產業鏈以建構的相當完善，從半導體設備、晶圓廠、封測廠、IC設計服務、IC設計，這些經驗讓鴻海相當有信心。
• 最主要的綜效就是在EV上面，很多EV的廠商都限制在半導體的供應上，鴻海認為未來有半導體，就能掌握EV的量產規模及效能，且鴻海也能藉半導體廠提供客戶及當地廠商有穩定的半導體供應。
• 詳細細節可以參考這篇: Vedanta半導體舵手專訪》我們有4個看好理由 鴻海赴印度做晶圓會成功？印度採礦大王曝聯手內幕
2. 目前半導體設備交期很長的情況，對鴻海在半導體布局有何影響?
• 因為鴻海現在重點發展的技術不是最領先的製程，而是成熟製程，加上鴻海在製程上特殊的作法，目標在成熟技術的優化與利用，包括如何把6吋廠晶圓廠，轉化為SIC的製造廠，以及傳統SIC支持400伏，提升為800伏，能承受1200伏的耐壓，這些關鍵技術才是鴻海全力投入的方向。

      CAPEX & 競爭對手:

1. 鴻海2022~2025年CAPEX預估為何? 其中為了發展電動車與半導體需要額外增加多少的資本資出? 
• A: 今年的資本資出相較去年會有較高的預算，持續用在數位轉型的自動化支出、新產能的全球佈局以及3+3新事業的發展。
• 關於3+3的事業中，除了零組件之外，不論是電動車還是半導體製造，皆採取輕資產的策略，BOL的全球佈局能降低鴻海的資本資出。3+3產業的資本資出，規劃在100億元開始，隨著計劃的展開在未來會逐年增加，2022年約在150億元左右，會依實際狀況調整。這樣的資本資出金額，以標準折舊年限計算，每年增加的折舊攤銷金額不大，相較於目前每年約七百億折舊攤銷金額來說只占5%，影響不大。
2. CAPEX使用在3+3新事業是150億左右外，其他都是在傳統ICT的部分，包含自動化支出與全球產能區域製造化的布局，如墨西哥、越南、印度。

      缺料:

1. 目前為此，並沒有看到需求因為整體缺料、通膨造成下滑。但鴻海對這方面仍保守看待，主要有兩個原因:
• 很多國家對於COVID-19的應對策略從清0轉換到共存，過程持續多久無法判斷，這對於供應鏈會有不確定性。
• 另一個是烏俄戰爭，戰爭對供應鏈短缺影響不大，但戰爭造成的通膨影響就會比較大。原物料影響成本上升，鴻海從事加工產業，原材料上漲造成物料成本上升對毛利影響有限，但整機的成本上升會影響到毛利率計算。

      毛利率目標 & 公司管理規劃:

1. 近期全球政經以及供應鏈變化，是否會影響公司短期毛利率7%的目標? 
• A: 疫情爆發到現今約兩年，病毒輕症化的趨勢明確，陸續看到亞洲國家的防疫策略效仿歐美，由清零轉向共存。在這樣的轉化期間，不定期仍會有零星爆發，整體供應鏈還是存在比較大的不確定性。市場原先預期通膨在今年第一季達到高峰，但俄烏戰爭爆發對全球能源、原物料產生很大的影響，如國際油價漲兩成、鋁價漲五成。
• 供應鏈不確定性與通膨持續升溫、延長，都影響整體的成本，雖然原物料價格和其他成本上升，以鴻海系統組裝賺取MVA(Manufacturing Value Added)及相關管理財的模式，對毛利的影響不大，但毛利率會進一步的稀釋。所以即使毛利率持續改善，但目前單一毛利率數字無法完整反映鴻海穩固的經營體質。以企業經營的角度來說，鴻海還是會依客戶需求與獲利為優先考量，所以這兩年還是把重點放在爭取更多的訂單，以MVA不變的前提、EPS極大化為目標。
2. 影響鴻海毛利率最關鍵的兩點，就是產品組合改善與營運效能提升。產品組合中，一方面是整機的產品組合、一方面是CMM(垂直整合)的產品組合，這兩種鴻海都在持續努力。整機的產品組合，還是會以EPS極大化為目標，不會因為其毛利率<7%或2~3%就不做。CMM方面也是持續努力。這兩方面在2021年已經看到成果。

       股利配發:

1. 盈餘配發率5成以上是鴻海的目標，但還是要依規定在股東會通過後才能確定。