鴻海2021第三季法說-會後分析

鴻海2021第三季法說-會後分析

有鑑於第三季法說內容繁複，我們針對目前已知財務數據、鴻海近期股價表現、未來發展等面向，重新做一次較完整的探討。

本文將會把重點放在幾點:

• 推測鴻海2021全年EPS。
• 觀察法人們今年的籌碼布局趨勢。
• 鴻海財報持續有亮眼表現已成事實，為何外資不改短期看空的角度?
• 財報開的好也不一定會馬上漲。

推測鴻海2021全年EPS

• 2021前三季EPS累計6.85元。
• 2021Q1: 2.03元。
• 2021Q2: 2.15元。
• 2021Q3: 2.67元。

• 2021/10/29-劉揚偉：鴻海今年營收獲利將創近十年新高。
• 代表2021年EPS至少9.42以上。

• 2021Q3法說:
• 11、12月營收較10月仍會成長。
• 10~12月營收會大於14,058億(7~9月營收)。
• (證實第三季會前分析: 依據2013~2020年八年趨勢，11、12月幾乎會比10月營收來的高。)
• Q4展望YoY衰退約10%。
• 2020Q4營收: 20,078億。2019Q4營收: 20,078*0.9=18,070億。
• 2021，11月+12月營收為12,561億。
• 2021Q4營收推測落在: 18,070億。11月、12月營收皆為六千多億。

• 推測2021整年EPS為10.07。:
• Q4影響毛利率的產品組合
• 消費智能(3%~4%):
• QoQ: +15%，YoY: -15%
• 雲端網路(6%~8%，其中CSP 8%~12%):
  
• QoQ: +10%，YoY: +3~5%
• 電腦終端(3%~4%):
• QoQ: +-3~5%，YoY: -10%
• 元件及其他(毛利率20~30%):
• QoQ: +10%，YoY: +10%
• 以QoQ來說，
• 毛利率高的雲端&元件的成長10%。
• 毛利率低的消費智能成長15%、電腦終端忽略不計。
• 整體看起來毛利率要>=Q3很有機會。
• 以YoY來說
• 毛利率高的雲端雖然YoY持平，但CSPYoY強勁成長，毛利率會上升、元件成長10%。
• 毛利率低的消費智能減少15%、電腦終端減少10%。
• 整體看起來毛利率要>>去年Q4很有機會。
• 毛利率、營業費用推估
• 先不考慮疫苗支出，Q4還有4千多萬美金要付，編列營業費用稅金就減少，一來一往先忽略。
• 2018Q4，營收: 18,099億，營業費用: 624.8億，毛利率: 7%。
• 2019Q4，營收: 17,409億，營業費用: 628.3億，毛利率: 6.47%。
• 2020Q4，營收: 20,090億，營業費用: 629.2億，毛利率: 5.69%。
• 2021Q3，營收: 14,058億，毛利率: 6.3%。
• 2021Q4(推估)，營收: 18,070億，營業費用: 629億(觀察近三年Q4趨勢)，毛利率>=6.3%。
• 營業毛利 = 營業收入 * 毛利率  >= 1,138億。
• 營業利益 = 1138-629 = 509億。
• 業外損益合計
• 近三年Q3、Q4業外損益合計皆大於200億以上。
• 統計2014~2020，Q4業外損益合計皆大於100億以上。
• 鴻海業外是很穩定的部分，依據2013~2020年八年趨勢，鴻海Q4業外幾乎都大於Q3，最差也是持平。
• 推估2021Q4，業外損益合計可能也大於100億左右。
• 每股稅後盈餘
• 稅前淨利: 509+100 = 609億。
• 合併稅後淨利: 609*0.85=517.65億。
• 假設所得稅15%。
• 稅後淨利: 446.5億。
• 非控制權益取前兩年平均(略過2018減資、FII上市): 13.73%
• 2021Q4，EPS為3.22元。
• 推估2021整年EPS為10.07。

近三年業外損益合計

第四季展望

產品箭頭，水平(+-3~5%)，45度(10%)，90度(>15%)

觀察法人們今年的籌碼布局趨勢

• 籌碼面分析
• 鴻海自從2021年3月中最高點134.5，一路下滑，其實關鍵的轉折點還是在2020年Q4財報不如預期所致，鴻海幾年前毛利率一路下滑，後來經過2018年減資改善體質、劉董上任提出轉型計畫，期間股價雖略有改善，但轉型造就的大幅獲利增長是需要時間的，只要中間一有風波，就可能就會有亂流出現。
• 鴻海在疫情爆發的2020Q2開始，不斷繳出打破眼睛的亮眼財報，2020Q2、2020Q3連續兩季的三率三升，確實吸引了大量籌碼進駐，而這發生在連續第二次三率三升的時間點之後。

鴻海股價高檔回落至今，走勢疲軟

圖表資料來源 : Goodinfo

• 但是從2020Q4開始，當市場上因為財報不預期，開始懷疑獲利改善的情況時，即使2021Q1、Q2也是連續兩季三率三升，賣超的情勢仍沒有減緩(已賣超2X萬張)，至於這次Q3連續三次三率三升會不會有所改變呢? 還尚待觀察。
• 還有一利空是今年基期過高，明年是否成長公司表示保守看待。
• 但重點是，不管其看對與否，目前法人們就是處於看空的方向。就算財報打臉，要讓法人們重新布局也需要時間。
• 法說會發布時間:
• 2020Q2: 2020/8/12
• 2020Q3: 2020/11/12
• 2020Q4: 2021/3/30
• 2021Q1: 2021/5/14
• 2021Q2: 2021/8/12
• 2021Q3: 2021/11/12

三大法人買賣籌碼分布

• 券商分點買賣分析-外資分析
• 法人們從2020Q4財報發布的時間點後，不斷看空做空，接下來我們針對籌碼面的進出，試圖找出敵人是誰。
• 以下一樣照法說會發布時間，擷取了幾張圖來探討。
• 圖一，2020Q4~2021Q1 (2021/3/30~2021/5/14)
• 股價區間從最高134.5到最低96.5。
• 財報開得不好，當然對轉型中的公司是大傷，但我們只聚焦在幾間買賣超最多的外資就好。
• 加上五月中台灣疫情急轉直下，氣氛更加打入谷底。
• 雖然這段股價跌很深(~30%)，但從外資的動向可以看出，還是有不少外資還是看好基本面的價值，願意逢低繼續布局。
• 賣超外資是: 摩根史丹利、上海匯豐。
• 買超外資是: 新加坡瑞銀、瑞士信貸、摩根大通，這段期間外資共賣超75,198張。
• 賣超前四名: 
• 摩根史丹利，賣超: 27,991，均價: 115.34。
• 上海匯豐，賣超: 26,154，均價: 116.08。
• 元富，賣超: 17,772，均價: 114.88。
• 元大，賣超: 17,142，均價: 116.39。
• 買超前四名:
• 新加坡瑞銀，買超: 21,587，均價: 116.63。
• 瑞士信貸，買超: 14,558，均價: 116.19。
• 摩根大通，買超: 8,205，均價: 115.34。
• 台銀證券，買超: 3,764，均價: 114.26。
• 圖二，2021Q1~2021Q2 (2021/5/14~2021/8/12)
• 股價區間在100~120中間震盪。
• 從五月疫情爆發到開出2021第一季財報三率三升，所以市場基本上對鴻海信心有回升的趨勢，但就"當下"的基本面，在這邊震盪確實是挺合理。
• 可能因為疫情關係(5/19升三級，7/27降為二級)，外資有部分轉為看空，外資持股比例從48.7% -> 49% -> 48.4%，並沒有對第二季財報進行壓多的現象。
• 買超轉變為賣超的外資有: 摩根大通、新加坡瑞銀。
• 新增加的買超外資: 美林、台灣匯立。
• 賣超前五名: 
• 摩根大通，賣超: 31,195，均價: 110.6。
• 新加坡瑞銀，賣超: 30,281，均價: 110.73。
• 凱基台北，賣超: 28,441，均價: 110.35。
• 花旗，賣超: 17,837，均價: 111.37。
• 摩根史丹利，賣超: 17,781，均價: 111.03。
• 買超前四名:
• 美林，買超: 45,209，均價: 110.6。
• 台灣匯立，買超: 25,383，均價: 110.73。
• 國泰，買超: 24,522，均價: 111.37。
• 元大，買超: 20,800，均價: 111.03。
• 圖三，2021Q2~2021Q3 (2021/8/12~2021/11/12)
• 股價區間在100~113中間震盪。
• 這段期間就是大盤漲，鴻海不漲，但是當八月、九月大盤連續修正的時候，鴻海卻是跟著修正。
• 不受資金親睞的股票確實就會這樣，加上通膨、缺貨等對EMS的負面影響，即使轉型獲利改善，也被吃掉一部份(從毛利率可以看到)，而電動車雖然今年頻頻布局，但要反映在營收上還尚待考驗。
• 另外，因為管理財的機制導致賺的錢不會少，但毛利率反而下降，以及從毛利率7%目標，改成2021年EPS最大化，市場可能保持觀望態度。
• 外資基本上已全數看空，外資持股比例從48.4% -> 47.3% -> 47.5%
• 買超轉變為賣超的外資有: 美林。
• 新增加的買超外資: 無。
• 賣超前四名: 
• 新加坡瑞銀，賣超: 43,384，均價: 106.87。
• 美林，賣超: 24,396，均價: 107.26。
• 富邦，賣超: 21,667，均價: 107.18。
• 花旗，賣超: 14,179，均價: 107.53。
• 摩根大通，賣超: 14,165，均價: 107.32。
• 摩根史丹利，賣超: 10,535，均價: 107.17。
• 買超前四名:
• 凱基台北，買超: 9,028，均價: 107.14。
• 玉山，買超: 7,855，均價: 107.11。
• 台灣匯立，買超: 4,853，均價: 107.72。
• 華南永昌，買超: 4,735，均價: 107.33。
• 短評:
• 到這裡各季發生的事情大概有一個雛形，雖然2020Q4財報成果欠佳，加上連續幾個月疫情爆發，即使2021Q1~2021Q3財報三率三升的加持下，外資看起來仍是一去不復返。
• 從籌碼趨勢我們可以知道，外資券商從買賣對做->全面轉賣。而這些外資在Q3財報開出來之後，會不會開始看多，會是要繼續關注的重點。
• 主力賣超外資為:
• 新加坡瑞銀。
• 美林。
• 花旗。
• 摩根大通。
• 摩根史丹利。
• 延伸分析:
• 有趣的是，如果我們看2020Q4~2021Q3財報發布時間點(圖四)。賣超大將軍之一的美林，其實還是買超12,898張，均價在110.33。
• 圖四，2020Q4~2021Q3 (2021/3/30~2021/11/14)
• 賣超前四名: 
• 摩根史丹利，賣超: 61,031，均價: 111.04。
• 新加坡瑞銀，賣超: 49,800，均價: 110.56。
• 摩根大通，賣超: 36,314，均價: 110.83。
• 花旗環球，賣超: 34,088，均價: 111.21。
• 買超前四名:
• 台灣匯立，買超: 21,237，均價: 111.47。
• 國泰，買超: 17,150，均價: 112.58。
• 瑞士信貸，買超: 16,611，均價: 111.83。
• 美林，買超: 12,898，均價: 110.33。
• 觀察2021Q3財報發布(2021/11/12)至2021/11/26，外資持續有賣超的跡象。2021/11/12當日收盤價為109，2021/11/26當日收盤價為103.5。第三季的三率三升並沒有讓外資直接轉向，而是更大力的賣超，短短兩周賣了69,132張，持股比例從47.5%->47.1%。
• 圖五，2021Q3~2021/11/26
• 賣超前四名: 
• 摩根史丹利，賣超: 21,001，均價: 106.59。
• 美林，賣超: 11,363，均價: 107.24。
• 摩根大通，賣超: 10,775，均價: 107.07。
• 瑞士信貸，賣超: 9,758，均價: 106.98。
• 新加坡瑞銀，賣超: 7,492，均價: 106.93。
• 買超前四名:
• 台灣匯立，買超: 3,631，均價: 106.64。
• 玉山，買超: 2,488，均價: 107.18。
• 元大台北，買超: 1,753，均價: 106.59。
• 統一新竹，買超: 1,371，均價: 106.45。
• 外資在2021Q2~2021Q3，90天賣了132,332張，但是現在短短兩周就佔了超過一半的賣超。其實這有點不合理，試想已經連續三季三率三升，2021年EPS是近十年新高(而根據我們推估很可能10元以上)，怎麼看都是利多，那為什麼外資反而加大賣超，而且就是這四間(新加坡瑞銀、美林、摩根大通、摩根史丹利)賣最多的反而開完財報賣更兇?
• 我們回過頭來想一件事情，今天財報開得好，在資金+心理的效應下，如果再加上大量買超會發生甚麼事情? 沒錯，股價一定會爆漲。但是外資看空了三季，累積賣超來到244150張，股價從2021/3/30，129.5元，到2021/11/12，109元，股價大部分時間其實是在110上下，所以外資賣超的成本線也很接近11/12的半年線109.7。
• 那如果外資直接在109大量回補，會發生甚麼事?
• 沒錯，會被老闆電飛。
• 沒錯，股價會直接飛天，今年績效也會向下飛。
• 我們來看一下去年底到今年初三個上升段，外資買了多少，股價漲了多少。
1. 2020/12/7~2020/12/31，82.9元->92元，漲了9.1元，外資共買了121,550張。
2. 2021/1/4~2021/1/27，92元->123元，漲了31元，外資共買了361,259張。
3. 2021/3/9~20213/23，113.5元->134.5元，漲了21元，外資共買了182,174張。
• 當然買超張數根股價漲幅不會是等比關係，但我們還是能得知一件事情，接近25萬張的回補，購買的均價不會是2021/11/12號的109元，很可能最後均價是買在120以上，而股價則是來到13X以上。
• 而從上面我們看每一季的賣超均價從11X到10X還在賣，賣低而回補在高點(120以上)，要是真的有這種操作，遮住名子我還以為是韭菜，這能不被電飛嗎?
• 所以加大賣超壓力，把對財報樂觀的人趕出場，若是突然有股市動盪，還可以借勢把股價大幅壓制到更低，然後回補的價格低於賣出的價格，賣高買低，這不就是獲利公式嗎?
• 這樣其實就能理解外資為甚麼看到財報打臉，卻不會馬上認錯回補的行為了。

比較2020年底到2021年初的三個上升段

圖表資料來源 : Goodinfo

圖一，2020Q4~2021Q1 (2021/3/30~2021/5/14)

圖表資料來源 : HiStock

圖二，2021Q1~2021Q2 (2021/5/14~2021/8/12)

圖表資料來源 : HiStock

圖三，2021Q2~2021Q3 (2021/8/12~2021/11/12)

圖表資料來源 : HiStock

圖四，2020Q4~2021Q3 (2021/3/30~2021/11/14)

圖表資料來源 : HiStock

圖五，2021Q3 (2021/11/12)~2021/11/26

圖表資料來源 : HiStock

圖六，2020Q3~2020Q4 (2020/11/25~2021/3/30)

(因為資料缺失，Q3法說發布參考時間從11/12改成11/25，筆者認為差異不大)

• 在2020Q4之前，熟悉的賣超大將軍們，其實都買了不少籌碼，購買均價也在109~111之間。(2020/11/12~2021/3/30，外資總共買了677,810張)

圖表資料來源 : HiStock

圖七，2020/11/25~2021/11/25

• 其實時間拉長到一年，外資還是呈現買超(+323,401張)，而股價(11/25收盤105元)比買超均價來的低，這也代表這些外資在這個價位繼續壓制，會繼續賠錢。
• 那這些外資會一直賠錢賣，還是會適時的再拉上來呢? 給各位聰明的讀者自行思考囉!

圖表資料來源 : HiStock

財報開的好也不一定會馬上漲

• 最後這個探討一直是老調重彈:
• 財報開得好或不好，跟股價接下來的漲幅到底有什麼關係?
• (我們不考慮一買就彈的小型股，而只針對大型權值股的行為)

• 我們舉一個去年同時間點的例子，2020Q3財報一發佈，難道法人們就直接開始大買嗎? 我們細看一下去年發生的時間點。
• 法人們因為連續第二次三率三升，開始要購買大量籌碼，也不是在財報開出來的隔天開始瘋狂買，而是隔了超過兩周，在12/7號公布11月營收(MoM+11.2%，YoY+13.1%)的那天起，才開始大買。
• 那財報公布的前後，到底發生了什麼事情? 我們分成兩個區間，再來仔細探討。
• 2020Q2~2020Q3財報期間 (2020/8/12~2020/11/12):
• 三大買人小買，但股價反而走跌，又回到平盤。
• 股價: 81.4元->74.1元->81.9元。
• 三大買超25,680張。
• 外資買超31,428張。
• 2020Q3~2020/12/4期間:
• 三大買人持續小買，但股價毫無動靜。
• 股價: 81.9元->82.9元。
• 三大買超21,848張。
• 外資買超23,246張。
• 2020/12/7
• 股價發動: 82.9元->87.9元
• 三大買超19,138張。
• 外資買超9,466張。
• 真正的佈局應該要像2020Q2~2020Q3財報期間 (2020/8/12~2020/11/12)，股價走跌又買回平盤，然後籌碼是買超。直到財報三率三升，仍繼續壓制走平，持續籌碼買超，一直到某一個觸發點，這可能是某個小利多、大利多，或是其他大盤事件等等。

• 因此筆者認為，接下來的一個利多訊號來當作觸發媒介，可能在2021/12/6，公布11月營收時。
• 當然今年11月雖然是MoM正，但YoY負，這點確實要多空解釋都行。

• 小結:
• 筆者認為財報公布後的股價走勢，其實很大一部份跟主力在財報前後的布局有很大關係。
• 財報看差，結果打臉，補救方法自然是壓低股價想辦法吃回來。
• 財報看好，結果打臉，自然也是要先拉高，再想辦法出貨。
• 跟財報前主力佈局的方向大有關係，反而跟財報只有間接關係。

2020/11/12，公布第三季財報，超過兩周股價無反應。

圖表資料來源 : Goodinfo

2020/12/07，公布11月營收，開始大買與大漲。

圖表資料來源 : Goodinfo

• 重點整理:
1. 推估2021整年EPS為10.07。
2. 籌碼面目前還是看空，確實很有可能要股價重新壓制在法人們賣超均價下，才有可能會慢慢把籌碼吃回來。
3. 今年法人要轉買超的訊號，可能在2021/12/6，公布11月營收時。