八方雲集-個股研究

八方雲集-個股研究

八方雲集主要營運模式為母公司八方雲集進貨原物料，門店以標準SOP流程包製烹煮後販售予消費者，由中央工廠負責生產門市所需食材，一條龍生產到販售模式，使其無供貨中斷與進貨集中之風險。

個股與品牌介紹

• 營運模式:
• 「近零庫存」是工廠及門市重要營運目標，本集團營運模式係由中央工廠以每日接單式生產加工製作門店所需之各式半成品或成品，如：餡料、鍋貼皮、水餃皮、麵條、各式醃漬肉品、飲品及小菜等，透過自有的物流車隊以「今日叫明日送」的模式，每日配送至各直營及加盟門店，由各門店以現包、現煮及現炸等現場烹調方式提供予消費者新鮮的餐點，以確保食品安全衛生及有效降低食材不必要的浪費。 

• 主要產品營收比重
• 八方雲集全球高達94%的加盟率，與加盟業者直接相關的「食品加工」與「其他」兩個營收近年約佔整體營收的六成。但也因為高加盟比率，不須負擔過多的營運成本，對比同業能有較高的營益率。

                                                                                                                                        單位: 新台幣千元

圖表資料來源 : 筆者自行整理

• 旗下六大品牌:
• 八方雲集
• 各式鍋貼、水餃、麵食料理、湯品及飲料等餐點。
• 梁社漢排骨
• 炸排骨、滷排骨、香酥雞腿、玫瑰油雞、紅糟肉、椒鹽雞塊、焢肉等各式飯、麵餐點、湯品及各式手搖飲料之銷售與服務。
• 丹堤咖啡
• 咖啡、茶飲及簡餐之銷售與服務。
• 百芳池上
• 香港當地品牌，提供品項同梁社漢。
• 八方台式麵屋
• 香港當地品牌，主打台式麵食，如：牛肉麵、雲吞麵、酸辣湯麵、各式乾拌麵及台式麵線等，搭配台式鹽酥雞及各式冰熱手搖飲料。
• 芳珍蔬食
• 提供煎餃、水餃、麵食及飲品等多元化蔬食餐點之銷售與服務。

• 八方雲集全球旗下各品牌店面數

圖表資料來源 : 筆者自行整理

• 中央工廠產銷一條龍
• 門店物料全數由中央工廠製作成半成品供應。
• 不須專業廚師，便於快速擴店。
• 規模經濟優勢
• 採購規模大，俱備良好議價能力。
• 產業鏈向上擴張:
1. 2009年成立食品加工廠。
2. 2019年成立蔬菜裁切廠。

圖表資料來源 : 公司

產業概況

2020年因新冠疫情影響，餐飲業創下近20年來首見衰退。而 2021年中因新冠疫情提升至第三級警戒禁止餐廳內用，餐飲業遭受重大的衝擊，並也改變了消費者的消費模式。

經濟部統計之餐飲營業額指數資料顯示2021年4月~9月出現罕見的兩位數負成長，直到第三季疫情逐漸緩和內用禁令解除，消費者逐漸回流外出用餐，整年YOY才回升至年減6.4%。

在2022整體政策放寬的情況下，可以預期整體餐飲產業鏈應可回復正軌，並走出谷底。

圖表資料來源 : 經濟部統計處、筆者自行整理

• 2022前半年已呈現YOY正成長趨勢，且持續放大。

圖表資料來源 : 經濟部統計處、筆者自行整理

產業競爭

依據財政部「財政及貿易統計資料庫」，台灣餐飲業從 102 年 113,413 家一路增加至 109 年的 153,689 家，110 年新冠病毒疫情壟罩下，餐飲業家數 160,138 家，增加 4.20%。餐食業家數雖見成長，但因疫情降低民眾外出消費意願及消費型態改變，銷售額較 109 年呈現負成長。以台灣連鎖暨加盟協會 110 年台灣連鎖店年鑑指出，110 年全年連鎖品牌總店數減少 1.2%；餐飲服務業品牌呈現下降趨勢。

近年因疫情、原物料等全球通膨影響下，餐飲業的壓力不僅來自原料、進貨成本上漲，還包括租金上漲及人力短缺。依據經濟部 110 年「餐飲經營實況調查報告」之「餐飲業在經營上遭遇的困境」顯示，營業成本上升(占 55%)、食材成本波動大(占 52.9%)、人事成本過高(占 45.5%)、租金支出高(占 45.2%)及人員流動率高(占 39.4%)，而同業間競爭激烈(占 42.2%)，尤其是小規模餐飲業者受到衝擊占比最高(占 56.5%)。

在競爭日趨激烈、營業成本、人事、租金等不斷攀升下，大者恆大的競爭優勢會越加明顯。我們可以從下方「2018~2020 連鎖餐飲品牌數及家數比較」趨勢尚能觀察到，餐飲連鎖業的家數雖然增加，但品牌家數成長卻下降。

全台餐飲業在疫情期間這兩年總營業額表現負成長，八方仍能藉由本身競爭優勢，逆勢成長下，更顯八方的營模模式頗具競爭力。

• 餐飲業家數變化統計表

圖表資料來源 : 財政部統計處

• 2018~2020 連鎖餐飲品牌數及家數比較

圖表資料來源 : 台灣連鎖暨加盟協會整理

圖表資料來源 : 台灣連鎖暨加盟協會整理

• 全台餐飲業總營收 VS 八方雲集年營收

圖表資料來源 : 筆者自行整理

營運概況與各品牌發展狀況

• 台灣區
• 八方雲集
• 梁社漢排骨
• 芳珍蔬食
• 丹堤咖啡
• 香港區
• 八方雲集
• 百芳池上便當
• 八方台式麵屋
• 中國大陸地區
• 八方雲集

台灣: 短期動能來自芳珍蔬食、梁社漢排骨的積極展店。

• 八方雲集: 店數增長飽和，但持續帶來穩定獲利。
• 雖店數飽和，但競爭力持續增加。
• 多品牌聯合採購，規模經濟效益持續增加。
• 導入自動化設備，提升經營效率。
• 門市及線上購物平台，販售冷凍料理包、冷凍生鮮水餃、鍋貼等產品，擴展工廠及門店營收。
• 丹堤咖啡: 轉型大型 togo 店，2022 年仍處於虧損收斂、轉型期。
• 疫情重大打擊了對內用為主的丹堤，2021年虧損4369萬，目前處於整頓期，會關閉效益不彰的門店，並推出 Dante TO GO 概念店。
• 芳珍蔬食: 第一間即獲利，2022年4~6月陸續展店。
• 台灣素食市場約600億，素食人口超過300萬人，佔總人口13%。中長期來看，公司認為蔬食屬於小眾市場。
• 2022上半年開出六家店，目標年底展店至十家。
• 梁社漢排骨: 目前直營五成，未來將積極展店。
• 八方雲集的營利模式還是透過大量加盟店(台灣八方雲集直營2%，全台品牌總店數直營10%)，以達到規模經濟，並透過中央工廠出貨以製造獲利，未來梁漢社積極加盟展店時，也可望帶來不錯的獲利。
• 2021下半年開始全力發展加盟店。
• 目前約160家店，預計年底開出200家。目標2026年展店至500家。

• 台灣區旗下品牌店數統計，「八方雲集」展店數趨緩，新品牌「梁社漢排骨」以及「芳珍蔬食」為主要擴展動能。

圖表資料來源 : 筆者自行整理

• 2021年因為疫情及通膨嚴峻，台灣因為疫情一度暫停內用，而通膨又導致原物料上漲，提升成本及風險。
• 待原物料漲幅緩解後，隨著「梁社漢排骨」以及「芳珍蔬食」展店下，未來獲利亦能持續成長。
• 註: 2021 年營收大幅上升，主要是受惠於梁社漢大幅展店，及丹堤營收完整認列年度(2020/11 併入財報)。

圖表資料來源 : 筆者自行整理

• 規模經濟向上游擴張帶來未來成長動能。
• 未來3~5年持續建置新中央工廠，自行生產品項創造更大效益。
• 2009: 食品加工廠。
• 2019: 蔬菜裁切場。
• 2024: 豬肉裁切場。
• ??: 豆腐豆類製造廠。(筆者自行推估)
• ??: 素食加工廠。(筆者自行推估)

圖表資料來源 : 公司

香港: 短暫逆風，預估2023年後，業績仍能緩步成長。

• 2021年香港區疫情相較台灣來得嚴重，但較2020年已相對緩和，香港區業績成長9.7%。而 2022年2~3月香港因 Omicron 疫情，香港政府因清零政策實施嚴格管制措施，導致業績短暫下滑。
• 集團短期目標為積極擴張人均消費較高的品牌，為短期動能主力之一。
• 「百芳池上便當」: 人均消費新台幣270~305元。
• 「八方台式麵屋」: 人均消費新台幣300~325元。
• 「八方雲集」: 人均消費新台幣85-140元。

• 2020年因疫情嚴峻，營益率大幅下滑，但2021年已回升至較健康狀況。隨著「百芳池上便當」以及「八方台式麵屋」展店下，2023後業績仍能持續成長。

圖表資料來源 : 筆者自行整理

中國: 將以損益兩平為主要目標，虧損持續收斂。

• 展店政策轉以加盟為主，關閉經營不善之直營店。
• 福建: 中央工廠、直營門店仍受疫情影響虧損。
• 2019底8家直營。
• 2020底3家直營。
• 2021目前剩2家直營，26家加盟店。
• 浙江: 註銷。
• 廈門: 註銷。
• 深圳: 註銷。

圖表資料來源 : 筆者自行整理

主要部門營收比較:

• 註: 2021 年台灣區成長 57.2%，主要是受惠於梁社漢大幅展店，及丹堤營收完整認列年度(2020/11 併入財報)

                                                                                                                                     單位: 新台幣千元

圖表資料來源 : 筆者自行整理

日本 & 新加坡: 營運籌備中，目前仍處調研階段。

• 預計將繼美國市場之後前進日本等市場，高所得國家將具有巨大潛力。

美國: 八方雲集未來發展關鍵重點。

• 2020年於美國南加州建立中央工廠，2022年3月開出第一間直營店。
• 八方雲集以合資方式在美國發展，與具豐富在地餐飲經驗的美國夥伴合資發展品牌(八方雲集持股60%，合資夥伴持股40%)，此合資夥伴曾於2008年協助85度C在美國成功擴展。
• 美國首店月營收優於預期，月營收破千萬台幣，超過台灣單店營收10倍。原先預估展店20~25家才可達到損益兩平，但若後續可維持首家門市的強勁運營績效，則僅需開設10~15家門市即可損平。
• 美國最大連鎖中式餐飲「熊貓快餐」多達兩千多家，年營收約40億美元，單店月營收約15~20萬美元。參考其美國市場規模上限，八方雲集的天花板為1000~2000家。亞裔人口占美國總人口進10%，則只考慮亞裔市場的天花板約為100~200家。
• 2022年底預計展店3家，2023底展店至10家，2024將以加盟店為主，快速展店。若以單店年營收1.2億台幣推估，營益率隨著展店在10~15%，加盟店貢獻營收約60%(參考台灣食品加工+服務比例)，推估2026可能帶來EPS6元以上的貢獻。
• 若未來能打進全美亞裔市場，則總店數落在100~200家，EPS貢獻10~15元。若能如熊貓快餐般打入全美市場，則總店數1000~2000家，EPS搭火箭。

圖表資料來源 : 筆者自行整理

                                                                                                                                   單位: 新台幣千元

圖表資料來源 : 筆者自行整理

未來獲利推估

假設台灣品牌與香港品牌發展不如預期，以2016~2020年複合成長(CAGR)為8.17%較悲觀推估，2022預估EPS 9.45元，加上美國預估獲利，到2026年EPS將成長至19.61元，年複合成長(CAGR)為20.02%。

假設台灣品牌與香港品牌發展合乎預期或超乎預期，那就讓各位自己去想像了!

圖表資料來源 : 筆者自行整理

參考資料

1. 八方雲集贏在哪裡？法人分析：三大優勢讓它超車對手，還有這家店的神助攻
2. 「正牌水餃股」跌破承銷價　業界對八方雲集卻普遍好評　但明年攻美國有這麼容易？
3. 八方雲集年底拚美國開2號、3號店 首店傳月營收破千萬
4. 熊猫快餐打假背后，“假中餐”如何年赚260多亿？
5. 征服美国，熊猫快餐的安全冒险之旅
6. 經濟部統計處: 經濟統計數據分析系統
7. 各家證券研究報告。
8. 公司各年度財務報告書。
9. 特別感謝財報狗分享會拋磚引玉，讓筆者對此公司深感興趣，進而深入研究。